합성 ETF와 실물 ETF

스왑 계약 — 담는 대신 받기로 약속받는다

삼성자산운용은 합성 ETF 를 증권사와 ‘스왑(장외파생상품) 계약’을 통해 증권사로부터 목표한 지수의 수익률을 제공받는 형태로 간접 운용되는 ETF라고 설명합니다. 자본시장연구원 보고서(2023년 11월)는 흐름을 이렇게 적습니다.

• 투자자에게 받은 돈으로 ETF 가 다른 자산(대체자산)을 삽니다
• 그 대체자산에서 나는 수익을 증권회사에 넘깁니다
• 대신 증권회사는 목표 지수의 수익률을 ETF 에 줍니다

바구니 안에 지수 종목이 그대로 들어 있지 않아도 지수를 따라갈 수 있는 것은 이 약속 덕분입니다. 반대로 말하면 약속이 지켜져야 지수를 따라갑니다.

거래상대방 위험 — 실물 ETF 에 없는 한 겹

자본시장연구원 보고서는 거래상대방 위험을 합성 ETF 의 ‘가장 대표적인 위험요인’ 으로 꼽습니다. 스왑 상대인 증권회사의 재무가 나빠지면 약속된 수익률을 받지 못할 수 있습니다. 삼성자산운용 안내도 거래상대방인 증권사가 부도나면 펀드가 손실을 볼 수 있다고 적습니다.

그래서 담보를 받습니다

삼성자산운용 안내에 따르면 한국거래소는 합성 ETF 가 자금공여형인지에 따라 담보평가액 비율을 95% 이상 유지하거나 위험평가액 비율을 5% 이내로 유지하도록 규칙을 정했고, 운용사와 증권사는 이를 따라야 합니다. 같은 안내는 이것을 증권사가 부도나도 최대 손실률이 5% 이내가 되게 하는 장치라고 설명합니다.

2013년 2월 금융위원회가 합성 ETF 도입을 밝힐 때는 거래상대방 자격요건을 새로 만들고(예로 장외파생상품 매매 인가, 신용등급 AA- 이상), 운용사에 담보관리 체계와 거래상대방 위험 공시 의무를 지운다고 했습니다. 거래상대방 위험이 상품을 이어 가는 데 큰 영향을 주면 상장폐지될 수도 있다고 했습니다.

95%·5% 는 운용사 안내에 적힌 숫자이고, AA- 는 2013년 보도자료가 ‘예시’ 로 든 요건입니다. 지금의 거래소 규정 원문은 주식고가 직접 확인하지 못했습니다.

ETN 과는 무엇이 다른가

ETN 도 증권회사의 신용이 걸린 상품입니다. 다만 ETN 은 증권회사가 직접 발행한 무보증·무담보 증권이고, 합성 ETF 는 어디까지나 펀드이며 증권회사는 그 펀드와 계약한 상대입니다. 담보 규칙이 붙는 것도 이 때문입니다. ETN 은 ETN이란에 따로 적었습니다.

이름의 ‘(합성)’

한국거래소는 2017년 5월 2일부터 ETF 종목명을 이 순서로 적게 했습니다.

그래서 합성 여부는 이름 끝 괄호에 들어갑니다. 환헤지까지 하면 한 괄호에 (합성 H) 로 씁니다. 그때 ‘TIGER US리츠(합성 H)’ 가 ‘TIGER 미국 MSCI 리츠(합성 H)’ 로 바뀐 것이 보도된 예입니다. (H) 는 환헤지 (H) 가 바꾸는 것에 있습니다.

‘합성’ 이 없다고 스왑을 안 쓰는 것은 아닐 수 있습니다. 자본시장연구원 보고서는 미국에 상장된 레버리지 ETF 인 TQQQ 가 이름에 ‘합성’ 이 없지만 지수 노출 300% 중 256%를 스왑으로 짠다는 예를 들었습니다. 구조는 이름이 아니라 투자설명서와 운용사의 구성 내역 공시로 확인해야 합니다.

어떤 상품이 합성으로 나오나

같은 목록에서 이름에 ‘합성’ 이 붙은 상품을 시가총액 순으로 보면 앞쪽은 CD금리·KOFR금리·SOFR금리 같은 금리형이 차지했습니다. 그 밖에 해외 지수 레버리지, 해외 금·국채 선물 레버리지, 일부 커버드콜이 있습니다. 앞의 보고서가 집계한 2023년 10월 19일 기준으로도 국내 합성 ETF 시가총액 1위는 TIGER CD금리투자KIS(합성)이었습니다.

주식고 화면의 합성 상품

ETF 괴리 화면에는 합성 상품이 셋 올라 있습니다. 2026년 10월 12일 종가와 같은 날 NAV 입니다. 괴리는 우리가 나눈 값입니다.

셋 다 해외 자산을 2배로 따라가는 상품이라, 괴리가 합성이어서 생긴 것인지 해외 시장과의 시차나 레버리지 때문인지는 이 표로 가를 수 없습니다. 이름으로 갈라 본 괴리는 ETF 이름에 붙는 말에, 괴리율 자체는 ETF 괴리율이란에 적었습니다.